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昆仑万维(300418)

公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入47.36亿元，同比减少2.35%；归母净利润11.52亿元，同比减少25.49%；扣非后归母净利润11.54亿元，同比减少10.15%。

Q4单季度营业收入13.37亿元，同比增加4.25%，环比增加16.35%；归母净利润3.66亿元，同比扭亏，环比增加154.79%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比扭亏，环比增加55.72%。

投资要点：

元宇宙业务健康发展，Opera收入创历史新高。公司信息分发与元宇宙平台Opera继续向用户ARPU值更高的发达国家和地区进行扩张，截止至2022Q4，Opera全球平均MAU达3.24亿，年化ARPU值也从2021Q4的0.83美元提升至2022Q4的1.18美元，同比增长42%。Opera全年实现营业收入3.31亿美元，同比增长31.9%，净利润1503.5万美元，实现扭亏为盈，调整后EBITDA为6808.4万美元，同比增长134.7%；预计2023年Opera将实现收入3.7亿美元-3.9亿美元，同比增长约11.78%-17.82%。游戏浏览器OperaGX（PC+移动端）MAU从2021Q4的1400万增长至2000万，同比增长超40%，ARPU提升至3.3美元；游戏社区GX.Games上线游戏超3000款。此外Opera已经宣布与OpenAI展开合作，接入ChatGPT为用户提供“Shorten”功能，利用AI生成网页或文章的总结或摘要，未来Opera浏览器有望集成更多AIGC工具。

海外社交业务毛利大幅攀升，StarX继续巩固领先地位。StarX已经成为全球领先的音乐社交平台，累计注册用户3.1亿，在东南亚、中东地区优势稳固，同时也积极开拓拉美及亚欧等新兴市场。其核心产品StarMaker的VR版本也完成了首个版本的商业化发布，加入更多音乐玩法并在多个VR技术场景中推广应用AIGC技术，StarMakerVR已经在Oculus App Lab和SideQuest上线。StarX旗下MusicX Lab已经能够利用AI技术实现作词、作曲、编曲等功能，创作的歌曲在全球180多个音视频平台发布。StarX调整运营策略，提升商业化水平，推动海外社交娱乐业务毛利率大幅提升35.21pct至87.07%。

游戏业务发展稳定。全球移动游戏平台Ark Games继续聚焦精品化、全球化发展路线，主打产品《圣境之塔》已经完成在港澳台、欧美和日韩地区的上线，单日最高流水突破20万美元，首月流水突破300万美元，目前《圣境之塔》已经获得国内版号，预计将于2023年在国内上线。此外ArkGames还有《战龙崛起》、《D-War》、《代号D》等多个产品储备未来将陆续在海外和国内上线。国内休闲娱乐平台闲徕互娱在继续保持行业TOP2的市场地位的同时持续探索棋牌游戏的创新玩法，探索国内棋牌市场新的发展空间。

大力投入AIGC，即将发布大语言模型产品。公司未来将继续大力投入AGI与AIGC，全力推进“昆仑天工”系列模型的研发与迭代升级，建立公司在AI领域的领先优势。在2023年初，公司对旗下业务进行战略重组，将StarX和Ark Games合并升级为StarArk，整合资源更好聚焦AIGC，以音乐AI和游戏AI为主要发展方向，在2023年陆续研发推出相关产品，帮助创作者提高生产力。另外公司和奇点智源联合开发的对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5也将于4月17日启动测试。

投资建议与盈利预测：公司五大业务板块发展稳健，出海发展取得较好进展。在AI领域，公司前瞻布局，将AI技术和公司现有业务进行融合，未来还将继续产出更多AIGC内容产品。2023年，公司将对现有业务进行进一步调整，促进各业务板块协同发展，更加聚焦AI、元宇宙以及科技股权投资业务，建议关注近期“天工”大模型的发布和测试情况。预计公司2023-2025年EPS为1.12元、1.29元和1.39元，按照4月11日收盘价45.76元，对应PE为40.73倍、35.45倍和33.00倍，维持“增持”评级。

风险提示：新技术表现不及预期；市场竞争加剧；游戏行业政策风险；海外市场拓展不及预期；投资项目表现不及预期